我们就最新“国家队”的持仓情况第一时间做了全面梳理，持股规模、行业配置等，如需数据表请告知。

主要观点

一、“国家队”是A股不可忽略的特殊力量。“国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下投资平台以及“国家队”基金四大主体，共有21个账户。其中：1）汇金公司包括中央汇金资产管理公司、中央汇金投资公司；2）证金公司包括中国证券金融公司及其旗下的10个基金资管计划；3）外管局旗下3个投资平台为梧桐树投资平台公司、北京凤山投资公司、北京坤藤投资公司；4）5支“国家队”公募基金分别为：招商丰庆、易方达瑞惠、南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济。

二、 “国家队”共计持有4.43万亿市值（前值4.12万亿），占A股总市值比重达7.23%（前值7.16%），主要得益于汇金公司的持股市值增加。随着三季度披露的结束，国家队持股以及变化全部浮现。在“国家队”的四大主体当中，1）汇金公司持股规模仍是最大（Q3持有3.49万亿市值，前值3.14万亿），但是持仓结构相对稳定，对个股增减持变动不大；2）证金公司（Q3持有0.82万亿市值，前值0.84万亿）配置则较为灵活，对个股增减持变化明显，是反映“国家队”动向的重要参考主体；3）“国家队”基金Q3持股市值为0.072万亿（前值0.096万亿），仓位变动较大（参见后文表述）；4）外管局旗下投资平台规模则相对较小，Q3持股市值仅为0.052万亿（前值0.049万亿）。

三、整体来看，“国家队”Q3持股行业仍主要集中在大金融（市值占比高达83.4%），个股市值分布集中在50-200亿元区间，估值方面则以低估值（PE1）“国家队”Q3持股行业分布主要集中在大金融，持股市值占比达83.4%。其中对银行持股市值占比最大，比重为76.36%，保险和券商次之，比重分别3.69%、3.30%；2）Q3持有市值分布在50-100亿、100-200亿的公司数量最多，占比分别为29.8%、22.2%；3）Q3持有的低估值（PE

四、建议聚焦“国家队”中的两类投资主体持仓变化：1）“国家队”基金；2）证金公司

1）“国家队”基金Q3仓位为29.4%，较上个季度大幅下降10.9%，创历史新低（2016年以来平均仓位为41.7%）。5只“国家队”基金中，华夏新经济、嘉实新机遇、南方消费活力、易方达瑞惠和招商丰庆Q3的仓位分别为56.8%、36.8%、32.3%，13.9%、13.3%，较上个季度仓位分别下降了15.7%、16.8%、12.0%、7.4%、4.8%。

2）证金公司Q3持有0.82万亿，行业配置呈现两大特征：1）静态来看，Q3对大金融行业配置比例依旧较大（合计达45.3%），其中银行、证券和保险占比分别为25.0%、11.9%和8.5%；2）动态来看，证金公司Q3减持和退出十大股东的公司数量较多。分具体行业来看，Q3减持了周期（钢铁、有色、煤炭）、TMT（电子、通信、传媒）和食品饮料等行业，适度增持了建材、机械、汽车行业，而对持有市值最大的金融板块则有增有减。具体证金Q3“新进、增持、减持、退出”十大（流通）股东的个股名单参见正文。

风险因素：流动性风险、海外黑天鹅事件

报告正文

一、 “国家队”的21个账户：汇金公司规模大持仓稳定、证金公司配置灵活

1.1 “国家队”21个账户一览

“国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下3个投资平台以及5支“国家队”基金，共有21个账户。其中：

1）汇金公司旗下有2个账户，分别为中央汇金资产管理有限责任公司、中央汇金投资有限责任公司；

2）证金公司共有11个账户，分别为中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（10个基金资管计划）；

3）外管局旗下3个投资平台：梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；

4）5支“国家队”基金，分别是：招商丰庆灵活配置混合型基金（)、易方达瑞惠灵活配置混合型基金（）、南方消费活力灵活配置混合型基金（）、嘉实新机遇灵活配置混合型基金（）、华夏新经济灵活配置混合型基金（）。

1.2 汇金公司规模最大且持仓稳定，证金公司配置较为灵活

在“国家队”的四大主体当中，汇金公司持股规模最大，但是持仓相对稳定。而证金公司配置较为灵活，是反映“国家队”动向的重要参考主体。具体来说：

1）汇金公司持股相对较为稳定，增减持变动不太明显。汇金公司是代表国家对重点金融企业行使出资人权利，履行出资人义务的国有独资公司。公司控参股机构包括商业银行、证券公司和保险公司，是四大行等金融机构的原始股东。

2）证金公司投资配置较为灵活，持股的增减持变动较为明显，能一定程度上反映“国家队”整体的增减仓以及行业配置的倾向。证金公司是2015年股灾后重要的救市力量，通过11个账户（包括旗下10个基金资管计划），充分发挥维护市场稳定的职能。

二、“国家队”持股市值达4.43万亿元（占A股总市值7.23%）

本文中“国家队”的持股数据来源有两方面：1）通过上市公司披露的十大（流通）股东的明细数据，按照上述“国家队”定义的口径，我们统计了汇金公司、证金公司和外管局旗下投资平台的持股数据；2）通过基金季报数据，我们统计了5支“国家队”基金的持股数据。所以理论上，本文统计的“国家队”持股数据是其实际值的下限（存在低估的情况）。

截止，“国家队”持股市值达4.43万亿，创历史新高。“国家队”的21个账户共持有1128只个股，持股市值合计达4.43万亿元（过去四个季度分别是：4.12万亿、3.82万亿、3.57万亿、3.55万亿），占A股总市值的7.23%（过去四个季度分别：7.16%、6.56%、6.53%、6.80%）。“国家队”体量之大，是A股不可忽略的特殊力量。

从各类“国家队”主体来看，持股市值较大的主体依次为汇金公司、证金公司、“国家队”基金和外管局旗下投资平台，持股市值分别为：34888.8亿元（上期为31376.1亿元）、8167.4亿元（上期为8424.9亿元）、724.2亿元（上期为956.4亿元）、519.8亿元（上期为488.9亿元）。

“国家队”持股市值创新高的主要原因是汇金公司持股市值的大幅增长，而股价因素是导致汇金公司持股市值上升的根本原因。汇金公司持股市值上升幅度较大（增加3512.7亿元，主要由股价因素导致，具体论述请参阅下文），证金公司和“国家队”基金持股市值分别下降257.5亿元、232.2亿元。

三、“国家队”持股特征：行业、市值、估值分布

3.1 行业配置集中在大金融，比重达83.4%

行业配置比例来看，“国家队”持股主要集中在大金融行业，其中对银行持股市值占比最大，保险和券商次之。截至，“国家队”持股市占比最大的十大行业为“银行、保险、券商、医药、建筑、交运、公用事业、机械设备、化工、采掘”，比重分别为76.36%、3.69%、3.30%、1.29%、1.27%、1.16%、1.16%、1.11%、1.07%、1.01%。

3.2 “国家队”偏好哪类市值的个股：“50-100亿、100-200 亿”

“国家队”持股公司的市值分布主要集中在“50-100 亿、100-200 亿”。“国家队”持股的 1128 家公司中，市值在 50-100 亿元的公司共有 336家，占比达 29.8%。另外，市值在 100-200 亿元的公司也有 250家，占比达22.2%。

3.3 “国家队”青睐何种估值的个股：低估值（PE低于30 倍）

国家队青睐低估值的公司（PE低于30倍）。 “国家队”持股的 市盈率为正的1030家公司中，市盈率在20倍以下的公司有178家，占比为17.3%。市盈率在 20-30倍的公司共有201 家，占比达 19.5%。

四、“国家队”主体之一：证金公司

4.1 证金公司持股规模为8167.4亿元，较上个季度有所下降

证金公司持股规模较上个季度有所下降，持股市值为8167.4亿元，占A股总市值比重为1.33%。截止，证金公司持有440支个股，持股市值达8167.4亿元（持股规模较上个季度下降了258亿元），占A股总市值的1.33%（较上个季度下降了0.13%）。

4.2 证金公司行业配置以大金融（银行、保险、券商）为主

从行业配置结构来看，证金公司对大金融（银行、证券和保险）行业配置比例较大，合计达45.3%。其中，银行、证券和保险占比分别为25.0%、11.9%和8.5%。第二梯队中，公用事业、建筑、交通运输、机械设备、采掘和医药占比也相对较大，分别为4.86%、4.83%、4.65%、4.27%、4.09%、3.84%。

4.3 证金公司增减持：减持周期、TMT和食品饮料，适度增持建材、机械、汽车

证金公司减持和退出十大股东的公司数量较多，与上个季度情形刚好相反。证金公司减持了112家公司，退出了65家公司十大股东之列，增持和新进的公司数量分别只有73家和9家。而在上个季度，证金公司减持和退出的公司分别只有52家和23家，此外增持和新进的公司分别有154家和69家。

具体行业方面，证金公司减持了周期（钢铁、有色、煤炭）、TMT（电子、通信、传媒）和食品饮料等行业，适度增持了建材、机械、汽车行业。从 “国家队”对各行业公司的净增持家数占比来看（其中净增持公司家数占比为新进和增持公司家数与退出与减持公司家数的差值占持股总数的比重）：1）证金公司减持主要集中在周期（钢铁、有色、采掘）、TMT（电子、通信、传媒）和食品饮料等主要行业。2）对建材、机械和汽车行业的增持相对较为明显。3）总体来看对金融板块有增有减

减持（含退出十大股东）个股方面，1）钢铁行业中，退出了5家公司十大股东名单（马钢股份、太钢不锈、八一钢铁、安阳钢铁、西宁特钢），减持了4家公司（包钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、方大特钢）。2）有色行业中，退出了江西铜业、厦门钨业、ST吉恩十大股东名单，减持幅度较大的有北方稀土、洛阳钼业、中国铝业等。3）煤炭行业中，退出了陕西煤业、平煤股份、露天煤业、兖州煤业十大股东名单，减持了昊华能源等。4）电子行业中，退出了亿纬锂能、东旭光电、保千里十大股东名单，减持了长盈精密、三安光电和欣旺达等。5）通信行业中，退出了海格通信、武汉凡谷、烽火通信十大股东名单，减持了中国联通、中兴通信、中天科技等。6）传媒行业中，退出了昆仑万维、新文化、当代东方的十大股东名单，减持了华策影视、华闻传媒等。7）食品饮料行业中，退出了汤臣倍健、珠江啤酒十大股东名单，减持了伊利股份、口子窖、贵州茅台等。

增持（新进十大股东）个股方面，1）建材行业中，新进金晶科技十大股东名单，增持亚泰集团、ST青松。2）机械行业中，新进京山轻机十大股东名单，增持软控股份、陕鼓动力、安徽合力、中国中车等。3）汽车行业中，增持了一汽轿车、富奥股份、长城汽车等。

4.4 证金公司增减持个股剖析

证金公司新进9家公司的十大股东之列，按持股比例排序，排在前20的公司为：温氏股份、金晶科技、泸州老窖、掌趣科技、京山轻机、海思科、永鼎股份、柯利达、山东高速。

证金公司继续增持的公司有73家，按增持比例排序，排在前20的公司为：上海电力、上海建工、张江高科、新华医疗、上海医药、软控股份、安信信托、浦东金桥、首开股份、山东黄金、陕鼓动力、国投电力、白云山、国电南瑞、安徽合力、东兴证券、*ST青松、国泰君安、上海电气、一汽轿车。

证金公司减持的公司有112家，按减持比例排序，排在前20的公司为：东方金钰、中国联通、长盈精密、北方稀土、昊华能源、鞍钢股份、柳工、天津港、闰土股份、华策影视、浙江龙盛、三安光电、洛阳钼业、恒顺众昇、欣旺达、中兴通讯、中国铝业、中天科技、建投能源、君正集团。

证金公司退出了65家公司的是大股东之列，按上一期持股比例排序，排在前20的公司为：思源电气、马钢股份、华鲁恒升、铁龙物流、信立泰、步步高、天音控股、聚光科技、海航控股、鲁西化工、新文化、中国建筑、万科A、太钢不锈、浙富控股、昆仑万维、汤臣倍健、平煤股份、苏交科、陕西煤业。

证金公司持股维持不变的公司有246家，按持股比例排序，排在前20的公司为：经纬电材、美邦服饰、悦达投资、中恒集团、海油工程、广汇能源、津滨发展、龙洲股份、七匹狼、大北农、通宝能源、四川长虹、内蒙华电、华峰氨纶、东方明珠、中国西电、康缘药业、振华重工、雅戈尔、北京银行。

由此，经过“增减持”之后，证金公司持股比例较大的公司有：经纬电材、美邦服饰、特变电工、新华医疗、中信证券、悦达投资、中恒集团、海油工程、中国中车、华北制药、浙江龙盛、广汇能源、国电电力、津滨发展、上海电力、四川路桥、盐田港、软控股份、龙洲股份、七匹狼。

五、“国家队”主体之二：汇金公司

5.1 汇金公司持股规模达3.49万亿元，占A股总市值比重上升至5.69%

汇金公司持股市值达3.49万亿元（前值为3.14万亿），创以来的新高。截止，汇金公司持有994家公司，持股市值达3.49万亿，占A股总市值比重为5.69%（前两个季度分别为5.44%、5.19%），连续三个季度小幅上升。

汇金公司持股市值上升的主要原因是股价上涨因素。实际上，汇金公司持股较为稳定，增减情况持较不明显。证金公司持股比例保持不变的个股市值达3.48万亿元（较上个季度上升了3524.4亿元），接近其所有持股总市值3.49万亿元。由此可见股价因素是汇金公司持股市值的上升的主要原因。

5.2 汇金公司行业配置以大金融为主，比重达92.6%

从行业配置结构来看，汇金公司持有银行市值占比达88.6%，持有保险和证券市值占比分别为2.6%和1.4%。汇金公司对金融行业持股比重如此之大，这和公司的定位相关，作为代表国家对重点金融企业行使出资人权利，履行出资人义务的国有独资公司，汇金公司是国有四大行等金融机构的原始股东。

5.3 汇金公司增减持个股剖析

汇金公司新进34家公司的十大股东之列，按持股比例排序，排在前20的公司为：露笑科技、仟源医药、迪森股份、西南证券、金力泰、大洋电机、金地集团、洋河股份、盐湖股份、天顺风能、东江环保、乾照光电、中直股份、环旭电子、九洲电气、金运激光、中科三环、星期六、利德曼、中南建设。

汇金公司继续增持的公司有1家，公司为立讯精密。

汇金公司减持的公司有2家，按减持比例排序分别为：长春高新、广东鸿图。

汇金公司退出了44家公司的是大股东之列，按上一期持股比例排序，排在前20的公司为：长江证券、启迪桑德、海航控股、阳光电源、鱼跃医疗、索菲亚、众生药业、汇冠股份、比亚迪、中利集团、哈投股份、永辉超市、济川药业、徐工机械、盛路通信、美都能源、安科瑞、东旭光电、先导智能、艾比森。

汇金公司持股维持不变的公司有957家，按持股比例排序，排在前20的公司为：中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、新华保险、申万宏源、光大银行、经纬电材、九阳股份、美邦服饰、易世达、中粮生化、国统股份、新华医疗、上海贝岭、长盈精密、津滨发展、莱茵生物、海航投资、宁波华翔。

由此，经过“增减持”之后，汇金公司持股比例较大的公司有：中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、新华保险、申万宏源、光大银行、经纬电材、九阳股份、美邦服饰、易世达、中粮生化、国统股份、新华医疗、上海贝岭、长盈精密、津滨发展、莱茵生物、海航投资、宁波华翔。

六、“国家队”主体之三：“国家队”基金

6.1 “国家队”基金持股规模724.2亿元，创历史新低

截止，5支“国家队”基金共持有724.2亿元股票市值（前值为956.4亿元），创以来的新低。具体来说，5支基金中，按持股市值由大到小的排序依次为：华夏新经济（249.2亿元）、嘉实新机遇（167.4亿元）、南方消费活力（161.4亿元）、易方达瑞惠（76.3亿元）、招商丰庆（69.9亿元）。

6.2 “国家队”基金整体仓位为29.35%，创历史新低

目前“国家队”基金整体仓位为29.35%，创历史新低（2016年以来平均仓位为41.7%）。5支基金中，华夏新经济的仓位最高（为56.83%），嘉实新机遇和南方消费活力仓位次之（分别为36.8%、32.3%），易方达瑞惠和招商丰庆仓位最低（分别为13.9%、13.3%）。较上个季度，华夏新经济、嘉实新机遇、南方消费活力、易方达瑞惠和招商丰庆的仓位分别下降15.7%、16.8%、12.0%、7.4%、4.8%。

6.3 “国家队”基金行业配置上偏好大金融（银行、保险）、消费（食品饮料、家电）

从基金三季报披露的十大重仓股数据来看，“国家队”基金行业配置上以金融（银行、保险）和消费（食品、家电）为主。1）金融方面：银行配置比例最高，达33.68%，保险占比为7.90%。2）消费方面：食品饮料和家电行业的配置比例分别为15.45%和9.13%。

6.4 “国家队”基金重仓个股剖析

“国家队”基金的39只重仓股如下表所示，从持仓变动来看，“国家队”基金减仓较为明显。

七、“国家队”主体之四：外管局旗下投资平台

7.1 外管局旗下投资平台持股规模较小，持股市值为519.8亿元

外管局旗下投资平台于首次出现在上市公司是大股东之列，但持股规模相对较小。截止，外管局旗下投资平台的3个账户合计持有18家公司，持股市值达519.8亿元。

7.2 外管局旗下投资平台行业配置集中在银行，比重达87.9%

外管局旗下投资平台配置的行业数量较少，集中持有银行，市值占比达87.9%。外管局旗下投资平台共配置了是10大行业，持股市值占比较大的有银行、通信、地产、化工、建筑，占比分别为87.9%、3.79%、3.16%、1.92%、1.60%。

7.3 外管局旗下投资平台增减持个股剖析

外管局旗下投资平台新进3家公司的十大股东之列，按持股比例排序，分别为：天津港、中国建筑和上海石化。

外管局旗下投资平台继续增持的公司只有江西铜业。

外管局旗下投资平台没有减持的公司。

外管局旗下投资平台退出了3家公司的十大股东之列，分别为恒生电子、航天信息和宇通客车。

外管局旗下投资平台持股维持不变的有14家分别为：中国银行、农业银行、工商银行、兴业银行、交通银行、东方明珠、广汇能源、中国联通、浦发银行、华夏银行、光明乳业、万华化学、金地集团、同方股份。

由此，经过“增减持”之后，外管局旗下投资平台持股比例较大的18家公司分别为：兴业银行、金地集团、浦发银行、中国联通、交通银行、广汇能源、天津港、华夏银行、万华化学、光明乳业、东方明珠、工商银行、江西铜业、中国银行、农业银行、中国建筑、同方股份、上海石化。

风险因素：流动性风险、海外黑天鹅事件

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